移动版

国创高新:道路改性沥青区域龙头

发布时间:2010-03-12    研究机构:海通证券

道路改性沥青领域区域龙头。公司是生产改性沥青、重交沥青和乳化沥青的民营企业,自主研发的“国创”牌产品在我国高速公路中广泛应用。经中国公路学会证明,2005-2007 年度,公司产品在国内新建高速公路改性沥青市场的占有率均超过15%,位居全国同行业前三甲,公司在同期湖北、陕西、广西新建高速公路的市场稳居第一位。

改性沥青需求受益于高速公路建设仍具有较大空间。公司产品的需求主要来自三个方面:1)新建高速公路需求。预计2010-2020 年间高速公路年均投资1000 亿元,国家的4 万亿投资也将在2010 年带动道路沥青需求。2)道路改建升级带来的需求。

目前我国已有的高速公路仍有相当部分属于水泥路面,有大量改建需求。3)已建高速公路的维护需求。新建高速公路大约过6-8 年需要进行维护,这一块需求将为公司产品提供持续稳定的市场。

竞争优势一般,受制于上游石油化工产品价格的波动。改性沥青行业进入门槛并不高,是完全竞争性行业。目前一些跨国公司比如壳牌、韩国SK、泰普克等具有上下游一体化以及技术优势,处于竞争有利地位。虽然在国内企业中公司具有一定的竞争优势,但由于改性沥青的主要成本是基质沥青,而基质沥青资源又掌控在大的企业如壳牌、韩国SK 等手中,盈利能力受制于上游原油价格的波动。从公司毛利率逐年下滑的事实来看,公司处于产业链中议价能力较弱的环节。

募集资金项目分析。此次募集资金用于4 个项目,预计耗资2.17 亿元。主要用于扩大改性沥青产能和修建技术中心项目。项目周期为1 年,建成后公司改性沥青产销量预计将增加20 万吨以上,比现有规模增加两倍以上。由于道路沥青需求未来几年仍将稳步增长,所以我们预计公司产能将能够被逐步消化,成为公司未来几年业绩增长主要动力。

合理价值区间为14.1-17.3 元。我们预测公司2010-2012 年的摊薄每股收益将达到0.47、0.69 和0.88 元。公司未来3 年利润复合增长率将达到30%左右,但由于公司盈利能力受制于上游原油价格的波动而议价能力较差,预计公司主要产品的毛利率水平仍有继续下滑的风险。我们认为可以给予公司2010 年30 倍PE、2011 年25 倍PE,对应的价值区间为14.1-17.3 元。建议网上“谨慎申购”。

不确定因素。(1)原材料价格的大幅波动;(2)高速公路投资的下滑。

申请时请注明股票名称